市场强势震荡，躁动行情或已开始。12月国内外重大事件相继落地，整体符合预期。A股市场在震荡调整半个月后，在人民币持续升值刺激下重拾升势，主要指数除港股外均收涨，其中上证指数、创业板指数、沪深300、中证500、恒生指数涨跌幅分别为2.06%、4.93%、2.28%、6.17%、-0.88%。行业方面，国防军工、有色金属、通信、机械设备、石油石化涨幅居前，食品饮料、医药生物、房地产、煤炭、公用事业跌幅居前。
展望2026年市场，我们认为，本轮牛市的起点是2024年924政策的系统性转向，基础是流动性充裕。跟24年9月以前最大的核心变化是预期的改善，预期的改善来自于924国内政策的系统性转向，带来25年上半年国内经济企稳；更来自于地缘政治博弈中，中国在中美博弈中从2018 - 2019年的措手不及到疫情期间的战略相持再到2025年以来的有守有攻，博弈天平的转向让市场真正坚定信心；Deepseek等事件提升了对中国科技实力的信心，六代机及印巴空战等提升了对中国国防实力的信心，优质制造业出海及出口的韧性提升了国内制造业竞争力的信心；等等。这些展望到2026年，我们认为仍会延续，甚至在某些方面得到了进一步强化，可以说924以来的牛市基础和核心支撑因素并没有改变，全球投资者尤其是本土投资者，对中国综合实力的重新审视，使得风险偏好逐渐提升或成为本轮行情的重要催化因素。 从这个角度来说，对于2026年市场，我们不用悲观，可以积极乐观一些。但是市场走势毕竟不会一蹴而就，对于2026年市场，还是要客观分阶段去看。 首先，目前市场预期2026年GDP目标或有下调，预期在4.5-5之间。GDP目标的下调，预示着相比2025年，经济动能在走弱，这也意味着对于2026年资产的收益率，相比2025年要放低预期。 其次，当前经济除了出口和AI相关外，其他数据一般，尤其是四季度，更是加速下行，固定资产投资数据11月同比-2.6%，地产投资-11.9%，社零数据11月1.3%，比10月2.9%大幅下降了1.6pct，信贷扩张数据也是比较差。这种加速走弱的经济数据，如果没有政策出手，有一定风险。从12月中央经济工作会议来看，目前政策基调虽然依旧偏积极（十五五规划重申了坚持以经济建设为中心，突出强调高质量发展），但总体是稳妥布局，渐进推进，相机抉择，政策组合是以供给侧为核心，例如反内卷等，对需求和消费问题有提到但并未强调短期出台强有力政策。 财政总体比较积极，但由于2025年基数原因，财政赤字相比2025年预计边际上难以进一步大幅宽松。所以2026年财政关注的核心是发力节奏是否会前置？如果财政大幅前置，预计一季度市场不会差。近两周A股市场持续强势，春季躁动预期或已开启，核心原因就是当前四季度经济数据加速下行压力比较大，对于26年一季度财政前置预期比较一致。所以如果26年财政不前置发力，市场可能面临压力；如果前置发力，市场有望延续春季躁动。不过需指出的是，财政前置更多的主要是基建，对于地产、消费等政策，除了汽车家电消费补贴外，其他针对结构性问题如收入分配或如何提高消费率等方面政策，预计得等到两会后或者二季度后，根据那时的形势相机抉择。因此，财政能否前置？地产能否企稳？消费率如何提高？是2026年对于国内政策和宏观关注的三个核心。 对于海外，上半年风险不大，2026是美国选举年，政策可能易松难紧，叠加货币政策在宽松区间，以及AI资本开支对经济增长的拉动作用，美国经济上半年问题不大。核心在于下半年，如果上半年AI 应用找不到新的突破口，联储持续降息叠加独立性质疑，大宗商品价格进一步暴涨，带来长期通胀预期的回归，此时，即使市场相信美联储要为扩张性财政让路，但是长端美债收益率将叠加政治风险溢价，即便名义政策利率被压低，整体金融条件也不一定宽松，企业与居民长期融资成本反而抬升，从而压制风险资产估值，市场情绪转为观望或悲观。这个需要特别警惕。 总之，对于2026年市场，我们不悲观，但是相比2025年，需要放低预期，而且国内国外都需要密切跟踪关键变化，不排除类似于过去两年，因为某个重要事件或地缘政治因素，市场出现大幅波动和切换。 对于1月市场，需要重点关注财政是否前置发力和人民币升值的持续性。如果政策在一季度有更多发力，预计春季躁动有望延续。如果落空，市场就会存在比较大的预期差。对于人民币升值持续性问题，需要重点关注。短期汇率的走强主要是因为2025年创纪录贸易顺差结汇和美元走弱，但是中美博弈天平的摆向有利于加速这个趋势。由于中国制造业强大的竞争力和综合国力，我们对持续贸易顺差和中美博弈长期持乐观态度，因此对于人民币汇率长期也偏向于乐观，2025年中美博弈天平的摆向或许只是人民币长期升值趋势的开始。当然，人民币阶段性是否具备升值趋势的核心还是看国内经济基本面走势，2025年低基数的修复、AI产业景气、流动性叙事的乐观预期一定程度上掩盖了原本一直存在的结构性问题，当这些动能耗尽时，结构性问题就再度凸显，2026年若有着力于结构性问题的有效政策出台（如关于收入、社保养老、化债与地产企稳等），信用周期和经济预期则有望企稳，过去大量海外未结汇的资产有望回流，人民币资产有望迎来重估，而这对于港股或A股来说，都是一次系统性机会。 配置方向上，2026年重点可关注如下方向：一是高景气方向，主要是AI产业链、资源和出海三大方向；二是关注政策发力方向，如果2026年政策有落地，可关注服务类消费及受益于地产企稳的顺周期方向，尤其是受益反内卷和PPI回升的方向；三是围绕高质量发展的安全主题方向，如军工、航空航天等；四是受益于人口老龄化趋势加速的相关方向，如医疗、养老等。
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