宏观因素压制叠加长假效应，9月市场表现疲弱。9月联储加息落地，油价高位震荡，美债收益率上行，而国内社零、投资等数据继续走弱，信贷数据不及预期，宏观因素压制叠加中秋国庆长假效应，股票市场整体表现疲弱，市场情绪转冷，成交量持续萎缩。全月主要指数均收跌，上证指数、创业板指数、中证500指数、沪深300指数、恒生指数月度涨跌幅分别为-3.62%、-8.82%、-6.50%、-5.78%、-3.73%。板块方面，受益于政策加码的地产和受益于AIDD叙事逻辑的医药板块涨幅居前，大部分行业板块均下跌，其中有色金属、电力设备、机械设备、电子、基础化工跌幅居前。

    展望四季度市场，我们认为，由于三季度整体调整幅度巨大，市场有反弹需求，但由于宏观因素压制，市场总体震荡格局难改，结构性轮动分化行情将是市场常态，关注三季报催化。

    一方面，三季度市场跌幅巨大，代表性指数如创业板指数、科创50、沪深300三季度跌幅分别为-27.8%、-30.7%、-12.49%，市场本身内生有技术性反弹需求。此外，随着市场持续下行，风险偏好也在快速降低，成交量持续萎缩，随着政策逐渐转暖，市场初步具备一些阶段性底部特征。

    另一方面，短期宏观因素压制依旧，市场整体难有系统性行情。海外方面，尽管美国非农数据低于预期，10月加息概率大幅降低，但在美伊没有明确结果前，油价高位，长期通胀中枢抬升叠加美债收益率上行，加息周期难以结束，流动性收缩、全球风险资产承压格局难改。此外，四季度临近中期选举，不确定性逐渐加大，市场风险偏好难以上行。国内方面，尽管生产端和出口景气，但内需偏弱，整体经济下行压力较大；政策支持方面，进一步向需求端和项目端落实，如购房贷款贴息通过财政分担利息支出，降低符合条件刚需家庭的购房成本，六张网有望成为四季度稳投资的重要抓手等；这些政策有望夯实市场底部，但在内需疲弱，出口面临高位压力背景下，市场预期难以发生根本性改变，仍需重点关注四季度政策预期及落地情况。

    综上，对于四季度市场，我们认为，在经历三季度大幅调整后，市场内生性具备技术性反弹需求，叠加国内政策预期，短期并不具备进一步大幅下行的系统性因素，但上行又受到海外宏观因素的压制。油价高位叠加美债收益率上行、贸易冲突、中期选举不确定性等，压制着市场整体风险偏好和反弹空间。在海外流动性预期和国内政策没有发生系统性变化前，短期缺乏明显驱动和主线，市场震荡结构分化概率偏大。

    配置上，短期重点关注业绩支撑方向，如前期超跌的AI产业链中估值合适且三季报业绩有望超预期品种，或者受益于AI产业链技术迭代新方向或新应用、新主题方向，如AIDD等；此外，低估值、稳定现金流、高分红的红利资产依旧具备长期配置价值。