市场超跌企稳反弹，宏观因素压制上行空间。在7月市场大幅下跌背景下，虽然美伊地缘局势反复，油价持续上行，但8月市场整体仍有所企稳，且中报披露整体向好，市场出现一定韧性的震荡反弹。 不过，受美债收益率高企和沃什在杰克逊霍尔年会鹰派观点影响，市场整体上行空间受到压制。全月A股整体震荡上行，主要指数均收涨，其中上证指数、创业板指数、中证500指数、沪深300指数分别上涨4.02%、2.83%、6.11%、0.80%，恒生指数有所回调，8月-1.35%。行业方面，7月下跌较多的行业反弹较强，通信、电子、机械设备、综合、煤炭涨幅居前；传统行业相对较弱，食品饮料、美容护理、公用事业、钢铁等行业指数下跌。

    展望9月市场，我们认为，市场震荡格局难改，上行受到宏观因素压制，缺乏明显驱动和主线，轮动分化将是常态，耐心等待新的催化出现。

    一方面，经历7月大幅度快速调整后，市场风险释放充分，整体风险偏好有所降低，在这种背景下，市场大幅下行需要新的系统性利空，目前国内并不具备，相反底部支撑因素较多。

    首先，8月中采制造业PMI环比上升0.6ppt至49.8%，高于市场预期；8月非制造业商务活动指数环比持平于49.0%；综合PMI环比上升0.2ppt至49.5%，虽然整体仍低于50，但新订单指数回升2.1个百分点至50.6%，超出预期；其中，内需订单指数上行幅度更大，环比上行2.3个百分点至50.7%，新出口订单指数环比上行0.5个百分点至50.1%。需求改善的背景下，采购量指数（回升1.1个百分点至50.5%）上行幅度大于生产指数（回升0.5个百分点至50.4%），也指向企业的经营情况边际好转。

    其次，已经披露的上市公司中报数据来看，全A盈利延续修复趋势，26Q2全A归母净利润相比26Q1提升明显，主板、创业板盈利同比增幅进一步扩大，科创板业绩延续高增。板块方面，（1）受益于AI资本开支加速及存储、PCB等涨价，科技硬件盈利继续加速，如半导体产业链（存储、模拟、代工、半导体设备）、光通信产业链、PCB产业链（电子布、树脂、铜箔、CCL）等；（2）受益于能源冲击和通胀上行的化工、有色资源（黄金和铜等）、煤炭等板块利润高增长；（3）受益市场成交高位及投资收益改善的非银金融；（4）与出海方向相关的，如创新药、CXO、高端制造等。

    再次，内需重要领域房地产政策组合拳落地，8月28日，住建部、央行、金融监管总局、证监会等多部委联合打出政策“组合拳”，围绕商品住房销售制度、房地产信贷管理、资本市场支持及融资业务等维度密集发布新政，虽然不是短期直接刺激，但超预期的制度重构力度有望加速行业出清，信贷条件优化将改善企业融资环境，提振市场对房地产市场筑底及中长期健康发展的信心，进而理顺内需传导机制。 

        另一方面，在7月大幅下跌科技主线休整后，市场缺乏新的主线，而上行又受海外宏观因素的压制，美伊冲突的反复、美债收益率的高企以及联储主席沃什在杰克逊霍尔年会的鹰派发言，让市场担忧流动性预期收紧。从沃什发言情况来看，尽管并未给出明确前瞻指引，但向市场提供了可观测指标，并释放出加息可能性，满足了市场短期对“方向信号”的需求，但又把决策权留在后续数据上。在这个过程中，市场会逐渐围绕“合意水平的加息”重新定价，需要时间进一步观察PCE、美伊冲突及油价、美债收益率和9月联储动作情况，在没有明显积极信号前，市场风险偏好或整体收紧，指数扩张空间受限。

    综上，对于9月市场，我们认为，在经历7月大幅度快速调整后，国内短期并不具备进一步大幅下行的系统性因素，相反支撑力度明显，而上行又受到海外宏观因素的压制，美伊冲突反复对油价的高位支撑、美欧对中贸易冲突、美债收益率高企及沃什鹰派言论压制着科技及风险偏好，在流动性预期未有明显改善前，市场震荡调整概率偏大。

    配置上，短期重点关注有业绩支撑方向，如AI产业链中超跌且估值合理品种或受益于新技术迭代方向，受益于商品价格有望维持高位或有涨价可能或价差扩大的有色、化工、能源、煤炭、农业等。此外，低估值、稳定现金流、高分红的红利资产具备长期配置价值。