宏观因素压制，科技持续下跌引领市场负反馈加速。宏观层面10月整体偏空，科技板块继续领跌，市场负反馈加速，悲观情绪蔓延，全月主要指数均收跌，其中科创50指数、创业板指数、中证500指数、沪深300指数涨跌幅分别为：-24.13%、-23.02%、-15.72、-8.54%。板块方面，仅食品饮料、银行、石油石化、煤炭等少数行业上涨，其余行业均大幅下挫，以通信、电子、建筑材料、电力设备等科技成长板块跌幅居前。

    展望11月市场，我们认为，由于前期市场下跌速度过快，跌幅巨大，市场内生性有反弹需求，反弹一触即发，前期超跌的个股有望迎来一波系统性修复行情，但中期格局仍受宏观因素压制，在宏观格局未有明显改变前，市场系统性的大机会仍需等待。 

    一方面，从空间角度来说，前期市场跌幅巨大，代表性指数如双创指数在短短4个月自高点回落接近50%，均已经达到甚至超过历史任何一轮熊市第一阶段跌幅，创业板指数和沪深300指数也跌回到924行情启动后第一阶段收盘位置，个股跌幅超过60%、超过50%、超过40%、超过30%家数分别为950家、2474家、4119家、5069家，其中很多个股的近期下跌已经脱离短期基本面，在这种背景下，市场内生性有技术性反弹需求，反弹一触即发，随时都有可能发生；但考虑到由于随着市场快速下跌，赚钱效应消失，悲观情绪蔓延，负反馈还在加速，这波下跌还需要外力来打破，目前来看，已经出现一些迹象，如10月ETF持续获得重要力量净申购，11月2日金融管理部门召开座谈会研究推动支持资本市场工具使用，研究优化股票回购增持再贷款政策；国有某大行计划向中国国新、中国诚通两家央企新增1000亿股票增持贷款额度等等。对于这些政策，能不能打破目前负反馈流动性循环还需观察，但相信11月在监管机构重视下，市场有望摆脱这种负反馈循环，迎来反弹。

    另一方面，从时间周期角度看，市场中期宏观格局仍未发生显著改变，系统性大机会或仍需等待。海外方面，美伊冲突仍在反复，油价高位，联储仍在加息周期，流动性收缩背景下，全球风险资产承压格局难改；四季度美国中期选举，不确定性逐渐加大，市场风险偏好难以上行，随着云厂自由现金流转负，AI资本开支叙事逻辑也面临进一步验证。国内方面，尽管生产端和出口景气，但受地缘等因素，外需高位压力加大，内需受整体风险偏好下降，投资和消费偏弱，整体经济下行压力依旧较大。在宏观格局未发生显著改变，市场系统性大机会仍需等待。重点关注海外中期选举及国内四季度政策预期及落地情况。

    综上，对于11月市场，我们认为，在经历前期大幅度快速调整后，市场内生性具备技术性反弹需求，随着政策发力，反弹一触即发，前期超跌的个股有望迎来一波系统性修复行情，但由于中期宏观格局并未显著改变，油价高位、贸易冲突、中期选举不确定性、AI资本开支叙事逻辑等，压制着市场整体风险偏好和反弹空间。

    配置上，11月可重点关注有业绩支撑的超跌方向，如前期超跌的AI产业链中估值便宜且具备三季报业绩支撑或超预期品种等；此外，低估值、稳定现金流、高分红的红利资产依旧具备长期配置价值