5月市场呈现冲高回落走势，港股相对强势。上半月受持续房地产政策刺激，市场整体表现不错，主要指数冲高，下半月受经济数据不及预期、美联储降息再次延后等政策影响下持续回落，全月指数收跌，结构分化，创业板指数、中证 500、上证指数、沪深 300、恒生指数单月涨跌幅分别为-2.87%、-2.44%、-0.58%、-0.68%、1.78%。行业方面，受房地产政策刺激的地产板块、受利率持续走低的红利板块表现较好，煤炭、房地产、农林牧渔、公用事业、银行等板块涨幅居前，成长板块表现较弱，传媒、计算机、通信、综合、商业贸易跌幅居前。

      对于短期市场，我们认为，市场震荡格局难改，重点关注7月三中全会。一方面，5月地产政策利好频出，但市场仍需要时间观察效果，短期政策利好落地，在前期连续反弹基础上，市场做多情绪有所缓和，并未进一步上扬，而是震荡消化获利盘，等待政策效果显现或进一步信号刺激；另一方面，5月美联储降息预期再次降温，国际形势再趋复杂，使得外资进一步流入谨慎，港股冲高回落。6月市场临近季度末，市场上行受阻，短期震荡格局难改，等待7月三中全会选择方向，重点关注三中全会改革预期。

      对于2024年权益市场，维持前期年度策略观点，“2024 年进入新一轮周期，新周期的开始阶段并不是新牛市，而是底部夯实之年”。相比2023年，起点位置更低、情绪更悲观，政策上也已在调整，在无风险利率仍在持续下行背景下，逻辑上市场进一步大幅下跌空间较小。我们认为，经过过去三年的持续调整，市场指数主要跌幅已经完成，2024 年进入新一轮周期，新周期的开始阶段并不是新牛市，而是底部夯实之年。一方面，虽然目前对于地产负反馈螺旋仍有所担忧，但随着过去两年的快速下跌，部分数据也逐渐进入中长期底部区间，若政策能够进一步发力，2024 年低位构筑底部概率较大。另一方面，虽然进入新周期，经济持续增长的新动力也在孕育，但预期并不明朗，市场难言牛市预期，体现更多的是产业升级的结构性机会，和无风险利率下降的带来的估值中枢抬升机会，或政策刺激的超跌反弹机会。

      配置方向上，短期仍可继续重点关注高股息及出海方向，中长期可关注如下主线：一是受益于地产政策、风险有望降低的低估值高股息的金融板块等；二是受益于人口老龄化趋势加速的相关方向，如前期超跌的医药等，以及受益于供给端或有变化的新能源等成长核心资产；三是围绕高质量发展的安全主题方向，如军工与国产替代等；四是受益于美联储转向及信用体系重建、供给受限的资源品。新技术及新主题方向，可以继续关注AI产业链、低空经济、卫星互联网等主题方向。