春季躁动延续，市场冲高后震荡。在政策前置和12月PMI数据、PPI等经济数据刺激下，1月市场延续了12月以来的强势躁动行情，成交量持续放大，上证指数实现17连阳，市场情绪高涨，指数上移；但随后在大量宽基ETF赎回背景下，市场出现降温迹象，主要指数均出现震荡。1月主要指数均上涨，其中上证指数、创业板指数、沪深300、中证500、恒生指数涨跌幅分别为3.76%、4.47%、1.65%、12.12%、6.85%。行业指数多数上涨，受商品价格大涨的有色、周期行业表现领先，有色金属、传媒、石油石化、建筑材料、化工涨幅居前，银行、家用电器、交通运输、农林牧渔等行业指数下跌。

    展望2月市场，我们认为，春季行情并未结束，市场维持震荡，结构性行情依然存在。一方面，延续年度策略观点，924以来的牛市基础和核心支撑因素并没有改变，甚至在某些方面得到了进一步强化，全球投资者尤其是本土投资者，对中国综合实力的重新审视，叠加人民币长期升值的预期，人民币资产有望迎来一轮配置行情，1月成交量持续放大验证了这一点。另一方面，重要投资者大量宽基ETF指引性的减持，预示着指数进入相对稳定区间，短期进一步大幅上升空间有限，而减持的资金意味着未来托底能力的进一步增强，市场进入强势震荡状态。

    在震荡阶段，高景气方向与主题投资或成为市场热点。景气方向方面，AI及扩散的存储产业链，依旧是当前市场关注的重要叙事方向；资源短期受新提名的美联储主席沃什及贵金属暴跌影响，短期或陷入震荡，但长期叙事逻辑并未改变，调整后仍值得关注；受益于PPI回升的涨价方向，如化工及原材料等也值得重点关注。主题方面，重点关注商业航天等。

    长期配置，延续年度策略观点，2026年重点可关注如下方向：“一是高景气方向，主要是AI产业链、资源和出海三大方向；二是从政策角度，如果政策有落地，可关注服务类消费及受益于地产企稳的顺周期方向，尤其是受益反内卷和PPI回升的方向；三是围绕高质量发展的安全主题方向，如军工、航空航天等；四是受益于人口老龄化趋势加速的相关方向，如医疗、养老等”。